Ya hace unos años que estando dentro del mundo de las transacciones corporativas podemos corroborar que las emociones que se viven en un proceso de M&A tienen un peso muy específico en el resultado final. De hecho, estas emociones se asemejan mucho a las que podemos experimentar practicando algún deporte de alto riesgo.

Existe la fase de reflexión, se puede asemejar a cuando nos planteamos escalar una montaña, realizar ala-delta o realizar un descenso de esquí. Una etapa de larga reflexión; ¿cual es el objetivo en practicarlo?  Suele ser una fase tranquila, estable; se suele compartir con nuestro entorno más cercano, con amigos que han pasado por esa experiencia antes, la familia. Algunos empresarios, muy sabiamente, suelen buscar información sobre los procesos, participan en seminarios,… .

Una vez tomada la decisión de avanzar con el salto, el descenso o la escalada debería venir la fase de cómo y con quién lo realizo. Nueva fase de reflexión. Igual que con cualquier otro deporte de riesgo, nada recomendable realizarlo de forma individual, especialmente la primera vez, pero incluso ni en futuras ocasiones. Siempre mejor acompañado por un experto.

Una vez decidido quién nos acompañará, empieza la fase de subidón, optimismo al máximo, “seguro que nos encuentran muchos inversores y todos están dispuestos a pagar lo que creemos que vale nuestra empresa”.

Llega el momento de comprobar que todo nuestro material está en las mejores condiciones para realizar el descenso, los esquís bien elegidos, las fijaciones en su punto de peso exacto, bien encerados, ……. Empiezan los nervios, vemos que hay cosas que se tienen que retocar u mejorar antes de lanzarse. Si queremos llegar a la meta con las máximas garantías, el material tiene que ser perfecto. Las finanzas son clave para un proceso de M&A pero tanto como otros mil detalles.

Analizamos de nuevo el material, ya lo tenemos preparado. Más feelings…… quizás momento de decepción o más emoción……… realmente nos valoraran lo que esperamos o quizás mucho más.  ¿Seremos capaces de llegar a la meta?

Llega la fase de espera antes de saltar, la fase de búsqueda de los inversores… impaciencia!

Ya estamos en el portón de salida, ¡¡¡la pista está libre!!  tenemos los inversores, otra vez grandes expectativas y positivismo. ¡¡Necesitamos trazar bien el proceso!! Clave.

¡Empezamos a descender y las primeras puertas nos muestran las primeras dificultades! Nos desagrada la posición de las puertas, superamos las primeras, bien negociadas. Nuevas puertas y nuevas decepciones por la dificultad. ¡Nos planteamos abandonar el descenso! ¡¡Decepción, enfado!! Reflexionamos de nuevo, decidimos seguir.

One of the first questions that owners, that want to sell their companies or to acquire others business, need to solve is if they develop the project internally or they use and external M&A advisor.

First issue they need to evaluate would be if they have the talented internal team to develop the project. It is also important to assess how confidential they need to keep it confidential. Normally, small and medium companies do not have specific teams and they prefer to keep it secret, so they should use an M&A advisor.

A major question also when entering in a M&A process is that business must keep running as usual and that management team cannot lose the focus on their business. M&A process consume lot of time and energy. The sell or acquisition projects must follow a very precise process, and any mistake in any step would end up with the project failure.

The roles of M&A advisors are various but all of them are key aspect for the success of the process. Let us list the most important ones:

• Value of the business
• Creation marketing materials and market the business
• Conducting discussions with prospective acquirers
• Handle confidentiality contracts
• Provide strategic insights and negotiations skills
• Assist during the due diligence
• Resolve transaction issues during all the process

The unique and most important goal of M&A advisors is to create value for sellers or buyers.

Lluís Lluch – CEO

La valoración de una empresa tiene por objeto estimar el valor de los activos de una sociedad sobre la base de una serie variables relevantes que se consideran claves para el crecimiento futuro de la empresa

En cualquier caso, la clave del éxito de un proceso de M&A no empieza en la valoración de la empresa, el factor determinante es el desarrollo de una estrategia clara, tanto sea para una posición vendedora como una posición compradora, especialmente estos últimos que además tendrán que ‘lidiar’ con la implementación post adquisición.

Puntos clave del proceso:

• Desarrollo de la estrategia adecuada
• Valoración de la empresa (estados financieros, acceso a la información, implicaciones de los informes…)
• Negociación y cierre de los términos (financiación de la adquisición, deuda, permanencia…)
• Implementación post adquisición

De todas formas y pensando en todas aquellas empresas privadas/familiares que están evaluando la venta total de la sociedad o la apertura del accionariado a nuevos socios, hagamos un pequeño análisis de los aspectos clave y los distintos métodos de valoración más habituales.

En palabras de Warren Buffett:

“Directivos y inversores deben entender que los estados financieros son el principio, no el final, de la valoración de una empresa”

Aspectos claves antes de cualquier valoración:

1.- Las valoraciones consumen una cantidad importante de tiempo y esfuerzos pero ayudan al evaluador a tener una idea clara del negocio que quieren vender o comprar. A veces se da la circunstancia que una valoración realizada por un vendedor provoca una reestructuración profunda de su propia empresa y se pospone la idea de vender para cuando la sociedad tenga el valor esperado inicialmente. Así pues, las valoraciones pueden ser un buen instrumento para ver si la estrategia empresarial es la adecuada. Al fin y al cabo, toda estrategia debe ir dirigida a añadir valor.

2.- Las valoraciones son cuantitativas pero no por ello, siempre objetivas. La norma es que se basan en multitud de supuestos y juicios no siempre compartidos entre las partes o realmente realizables.

3.- Las valoraciones quedan desfasadas con rapidez. Cambios en el mercado, nuevas estrategias, cambio de líderes o aportación de nuevos datos pueden provocar variaciones importantes.

Otros aspectos que determinan la valoración de una empresa es el momento del círculo de vida que se encuentre; no se valora de la misma forma empresas en estados iniciales, maduros o en decadencia. La compensación en cada fase es diferente.

Así mismo, las empresas deberían considerar continuamente dos aspectos

• ¿Cuáles son los motivos para la valoración de la empresa?
• ¿Qué factores pueden limitar el valor de la empresa?

La gran dificultad en la valoración de empresas privadas vs empresas cotizadas es la falta de valores de mercado certificados.

Las valoraciones también pueden ser distintas dependiendo del inversor, con mucha seguridad un fondo de inversión no valorará de la misma forma que lo podría hacer un comprador estratégico. La visión de un fondo de inversión, en la gran mayoría ellos casos, será cortoplacista.

Podemos dividir en tres categorías las opciones para la valoración de empresas:

1. Balance / Liquidación.
2. Múltiplos.
3. Descuento de caja de flujo.

El método de valoración por múltiplos, quizás el más utilizado para pymes, es el más sencillo, fácil de comunicar y por lo tanto llegar a un acuerdo, así como el que se basa más claramente en expectativas de mercado. Es un método no óptimo sino se generan EBITDA positivos, ventas o beneficios.

En este método lo habitual es utilizar múltiplos para: Ventas, EBITDA o EBIT.

El múltiplo de ventas habitualmente se utiliza para aquellas empresas con buenas perspectivas de crecimiento pero que se encuentran en estadios iniciales de crecimiento pero que tienen resultados negativos. El múltiplo de EBITDA es preferible para empresas algo maduras pero que aún tienen opciones de crecimiento, especialmente si el comprador puede añadir un buen cesto de sinergias, ya sea vía reducción de costes o incremento de ventas o ambas. El EBIT se utiliza en situaciones similares, pero para empresas con pocos o ningún activo a amortizar.

Lo habitual para este tipo de valoraciones es realizar una media entre el EBITDA del ejercicio anterior, el presente y el de los próximos dos ejercicios. La clave en este punto es que múltiplo se ajusta más a la realidad de la empresa. Como parámetros orientativos tendríamos:

Así pues, como se pueden imaginar hay varios factores clave para una buena valoración

• Tener los estados financieros actualizados y las proyecciones preparadas.
• Tener dos tipos de proyecciones. Las esperadas por la propia empresa y/o las proyecciones que se pueden esperar si se realiza la operación de venta.
  • Establecer las cuantías que puede suponer las potenciales sinergias es un ejercicio complicado pero fundamental para entender el valor añadido de la operación. Al fin y al cabo, todo comprador estratégico adquiere una firma porque detecta potencial de crecimiento en la propia compra, pero también a base de sinergias con su actual empresa o empresas.
• Tener acceso a información sobre múltiplos que se han llevado a cabo en otras transacciones en el mismo sector o en empresas parecidas. Otra opción es ir al mercado de valores y ver los múltiplos utilizados en empresas similares y aplicar un descuento entre 20-30%.

Por último y sin entrar al detalle, podemos valorar su empresa por el método de Descuentos de Flujo de Caja (DFC). Se trata del sistema más completo de valoración, pero también el más difícil por el alto número de asunciones que implica el modelo (crecimientos a largo plazo, coste del capital, perpetuidad…). Es un modelo perfecto para empresas cotizadas o grandes empresas con competidores directos en el mercado de valores con los que poderse comparar.

Lluís Lluch – CEO